カナダ人は不況に直面している：デービッド・ローゼンバーグ氏

Bloomberg 2023/03/10

Canadians are staring a recession in the face: David Rosenberg

カナダ銀行と米国連邦準備制度理事会 (FRB) が金融政策の引き締めを追求している積極的な利上げは、北米経済全体にまだ反映されていないとエコノミストのデビッド・ローゼンバーグ氏は警告した。

カナダ銀行は今のところ利上げを一時停止するかもしれないが、アメリカでは、連邦準備制度は利上げを維持すると予想される。

カナダとアメリカの両中央銀行がインフレ目標の 2%を追求してきたスピードと規模は、専門家たちの間で景気後退の懸念の中心にあった。

ローゼンバーグ氏は、製造業と住宅部門の両方の衰退が経済的懸念の主な原因であると指摘し、金利の上昇が信用主導の経済に必然的にもたらす影響についても警告した。

「これはタイミングの問題ですが、景気後退が目の前に迫っています」と彼は付け加えた。

時期については、ローゼンバーグ氏は、経済への影響は遅かれ早かれ来るだろうと断言している。

「カナダの不況がすぐそこにあることを知っておいてください。それは 2024年や 2025年の話ではなく、今年起こるでしょう」と彼は言った。

ローゼンバーグ氏は、この状況を乗り切ろうとしている投資家たちに対して、経済が景気後退で 70%に減少するか、FRB が 70%で金利サイクルを緩和するまで、株式市場には参加しないようにアドパイスした。

景気後退がもたらす経済的苦痛にもかかわらず、ローゼンバーグ氏は、状況は一時的であると同時に循環的でもあるという現実を指摘した。

1920年からのアメリカの債務と投機環境とインフレ状況の推移

Tavi Costa

債務、投機環境、インフレーション

Tavi Costa 2023/03/20

Debt, Valuation & Inflation

最近の銀行問題は、米国経済が 3つのマクロの不均衡にどのように直面しているかを思い出させてくれた。

▪️1940年代の債務の問題
▪️1990年代後半の投機環境
▪️1970年代のインフレの問題

歴史上、一度にこの 3つの問題がすべて発生したことはない。

金融問題が再発した場合、FRB は常に金融抑圧に頼らなければならず、インフレが過去の基準よりも熱くなるのを許してしまう。

図3: 銀行危機に続いて融資基準が厳格化
中小企業向け融資基準の厳格化 vs Fed 割引窓口貸出制度の使用の比較

zerohedge

 中小企業向け融資の基準を強化している銀行の割合

  連邦機関の割引窓口貸出制度の使用

（※） この「割引窓口貸出制度」が何かよくわからないのですが、以下は、3月17日のロイターの報道からです。それにしても、まだ今回の危機が始まって、ほんの1、2週間でこんなことに。

＞ 大手米銀８行は１６日、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の割引窓口（ディスカウント・ウィンドウ）貸出制度を利用する方針を明らかにした。
＞
＞ 今回の表明について８行は、資本基盤は十分強固と説明するとともに、同制度を利用することが金融機関にとって不名誉だという悪い印象を軽減することが狙いとしている。２００８年の金融危機後、同制度の利用は経営悪化の兆しと受け取られるとして銀行は利用を避けていた。  （ロイター）

学術研究は、シリコンバレー銀行のような取り付け騒ぎに対して脆弱な186の米国の銀行にフラグを立てる

morningstar.com 2023/03/16

Academic study flags 186 banks vulnerable to a run like Silicon Valley Bank

銀行の脆弱性は、金利の上昇によってのバランスシート上に保有される資産の価値が低下することと関連している。

2023年の銀行の脆弱性に関する新しい学術研究では、米国の 186 の銀行が、取り付けに対して依然として脆弱であると結論付けている。

4人の教授によるこの論文は、米国の銀行システムの資産の市場価値は、満期まで保有されたローン・ポートフォリオを説明する資産の帳簿価額によって示唆されるより 2兆ドル （263兆円）低いと結論付けている。

3月13日に発表されたこの調査によると、時価評価された銀行資産はすべての銀行で平均 10％減少し、下位 5パーセントの銀行では 20％減少した。

この銀行の無保険預金に関する 20ページの研究を執筆したのは、南カリフォルニア大学の Erica Xuewei Jiang 氏、ノースウェスタン大学ケロッグ経営大学院の Gregor Matvos 氏、コロンビア・ビジネス・スクールの Tomasz Piskorski 氏、およびスタンフォード大学の Amit Seru 氏だ。

教授たちは、保証預金のカバー率がマイナスとなっている銀行を 186行見つけた。これらの銀行は、保証された預金を危険にさらしている可能性がある。

この調査では、銀行の名前は明らかにされておらず、先週末に発表された FRB の新しい銀行ターム・ファンディング・プログラムの役割も考慮されていない。

いずれにせよ、この調査により、シリコンバレー銀行の崩壊を引き起こした重要な問題のいくつかが、他の多くの米国の銀行にも存在することがわかったことになる。

米国の銀行の 10% は、破綻したシリコンバレー銀行よりも大きな未実現損失を抱えており、銀行の 10%は 、シリコンバレー銀行よりも資本金が少ない。

米国のIPO状況の推移

zerohedge.com

「IPO ゲーム」は停止した

zerohedge.com 2023/03/17

The Game Of ‘IPO Musical Chairs’ Has Stopped

新規株式公開市場が 1年以上にわたって凍結されている。

シリコンバレー銀行の破綻による混乱により、2023年前半もその状態が続くと予想されている。その結果、資金不足のスタートアップ企業の多くが資金難に直面している。

過去 1年間の資本コストの増加により、ユニコーン企業 （評価額が10億ドル以上の未上場のスタートアップ）の評価が低下した。

シリコンバレー銀行危機の進行中の影響により、 IPO市場はさらに鈍化すると予想され、これは、多くのスタートアップ企業にとって追加の資金調達の課題につながる。

この状況はまた、これらの企業に過去最高の価格を支払ったベンチャーキャピタルファンドに問題を引き起こしている。

ブルームバーグのデータによると、IPO は 2023年に 24億ドル （約 3200億円）しか調達できず、これは昨年のこの時点での調達額よりも 43%低く、2021年の同時期に調達した 480億ドル （約 6兆3000億円）からは 95%減少という驚くべき急落を示している。

ビンソン・アンド・エルキンス社のパートナーであるパトリシア・アダムス氏は、次のように述べていまる。

「私たちは1年以上停滞しています。これほどの時間内に IPO ができないとは予想していなかったため、不意を突かれた」

スタートアップは、上場または買収されることを目的として構造化されている。 しかし、資金源が枯渇し、流通市場への道がより困難になると、投資と成長のサイクルは停止する。

財務バランスシートが脆弱なスタートアップは破綻の危険にさらされ、これらの企業に過大な支払いをしたベンチャーキャピタリストたちは、ますます多くの損失を被る可能性がある。

難しい言葉がたくさん出てきます。おおむね以下のような感じです。

・ディストレスト債 → 経営的に行き詰まりを見せた企業、経営破綻に直面した企業の社債などの債権で、本来の価値より著しく安価になっているものを指す。

・ジュニア債 → 資産担保証券の発行に際してリスクを3分類した中で、最もリスクの高い水準の債券のこと。劣後債ともいいます。

・クレジット・デフォルト・スワップ （CDS） → 特定の会社等が倒産したとき等に、一方の当事者から他方の当事者に、あらかじめ定められた範囲の金額が支払われる。

クレディ･スイスの劣後債保有者に迫る損失危機

ブルームバーグ 2023/03/16

クレディ･スイス･グループのジュニア債（劣後債）保有者は損失計上を迫られる可能性が高いと､ヘッジファンドのベテラン運用担当者ホセ･モスケラ氏が指摘した。

モスケラ氏はこうした見方が､クレディ･スイスのデフォルト（債務不履行）の可能性に対応するデリバティブ（金融派生商品）などの価格に基づいていると説明した。

同氏はヘッジファンドのロー･インベストメンツとクアドリガ･クレジット･オポチュニティーズの最高投資責任者（CIO）でHSBCホールディングスの元金融クレジットトレーディング責任者。

15日午前の時点で､クレディ･スイスの｢その他ティア1債｣（AT1債）は額面を80％下回る水準が示唆された。これはディストレス債と通常見なされる水準だ。

また事情に詳しい複数の関係者によると､金融機関がクレディ･スイスに対するエクスポージャーを短期的にカバーしようとしたことで､1年物クレジット･デフォルト･スワップ（CDS）スプレッドはデュレーションが長めのものを大きく上回った。

モスケラ氏は｢クレディ･スイスの短期CDSはほぼ調達不可能だ｣などとする一方､｢ディストレス債の水準にある劣後債は豊富な供給が見られている｣と指摘。このことから｢劣後債保有者の完全な負担を伴う破綻処理を市場は非常に高い確率で織り込んでいると思う｣と述べた。

トレースによると､ジュニア債の一つである偶発転換社債（CoCo債）の価格は15日､額面1ドル当たり39.89セントと､前日の73.15セントから下がった。この永久債の表面利率は9.75％､発行残高は16億5000万ドル（約2200億円）。

クレディ･スイスの担当者はコメントを控えた。